O FMI está a levar a cabo uma revisão de instrumentos monetários. Será essa revisão suficiente para acomodar o peso das economias emergentes?
A pendente revisão do Fundo Monetário Internacional dos Direitos Especiais de Saque (DES) é muito mais que um re-chocalhar de um cabaz de moedas, ou uma decisão sobre se a moeda chinesa será incluída ou não. Esta tem a ver com se o FMI está disposto a tomar medidas sérias para a transformação do sistema monetário internacional. E vai ser muito importante para a interação de moedas e para os mercados financeiros.
O DES é um ativo da reserva internacional. Este dá aos países o direito de trocar DES por moedas livremente utilizáveis para complementar as suas reservas internacionais. O DES é denominado como um cesto de quatro moedas, o dólar, o euro, a libra e o iene.
Quando o DES foi lançado na década de 1970 era composto por 16 moedas, com o objetivo de inclusão. Desde os anos 1980 tem-se focado mais na exclusividade e em ser um substituto próximo para os principais ativos da reserva internacional. O objetivo era nada menos do que rivalizar com o dólar. E fracassou.
O DES tem sido negligenciado como uma tentativa fracassada de tentar algo novo. A ideia era originalmente uma boa, ou seja, diminuir a importância das moedas nacionais, nomeadamente o dólar, para gerir a liquidez internacional. Isto é tão importante agora como sempre foi. A economia internacional é muito dependente da liquidez em dólares. Preocupações repetidas sobre um aperto abrupto da política monetária dos Estados Unidos são um caso no ponto. O mundo precisa de fontes mais diversificadas de liquidez internacional para permitir o balanço ordenado de ajustes de pagamentos.
O interesse pelo DES mudou significativamente, em grande parte devido à China. As revisões de valorização do DES são normalmente assuntos de carácter bastante técnico. Desta vez, contudo, a introdução de moedas suplementares está firmemente sobre a mesa. A China tomou algumas medidas importantes para fazer um lobby para a inclusão do renminbi.
A inclusão no DES é orientada por um conjunto de critérios. Uma delas é que uma moeda deve ser "amplamente utilizada". No entanto, o próprio critério corresponde a um objetivo ultrapassado de fazer do DES um grande ativo de reserva. Em vez disso, seria útil tornar-se um quadro para a introdução de novas moedas internacionais. O FMI precisa de mudar os critérios de inclusão do DES e de preservar a verificabilidade da seleção de moedas. A inclusão de uma moeda no DES não deve, portanto, ser limitada ao renminbi. As principais moedas dos mercados emergentes, e os dólares canadianos e australianos, poderiam igualmente ser consideradas.
As moedas internacionais são normalmente sustentadas por algum quadro institucional. Exemplos incluem o dólar e o sistema de Bretton Woods, o marco e o Sistema Monetário Europeu, e o iene e as contas de ienes livres. A cesta do DES por si só não vai alterar a composição da moeda internacional. Mas pode ajudar a legitimar e aumentar a consciência do desejo de uma maior diversificação de moedas internacionais.
Este ajudaria os bancos centrais a considerar a realização de diferentes reservas. Poderia dar maior conforto aos mercados financeiros de que haverá mais liquidez ao realizar transações em diferentes moedas e ativos financeiros subjacentes. A introdução de novas moedas internacionais irá naturalmente deslocar a demanda e alterar os preços relativos. A adopção de um quadro comum para a diversificação da moeda internacional pode, portanto, ser necessária para evitar a indevida volatilidade do mercado de câmbio.
A revisão do cesto do DES representa uma oportunidade para tornar o FMI no catalisador para a mudança e promotor da inclusão. Enquanto as instituições multilaterais têm seguido principalmente a evolução dos mercados financeiros, o DES pode tornar-se mais uma vez uma fonte de inovação financeira para fazer avançar mudanças essenciais em assuntos financeiros e monetários internacionais. E ajudaria a solidificar as estacas dos mercados emergentes na China e no FMI, algo que a instituição e o próprio sistema multilateral precisam desesperadamente.
A introdução de novas moedas internacionais representa a fronteira dos mercados de capitais internacionais. A crescente importância da China e dos mercados emergentes até agora ainda não foi refletida nos mercados financeiros e cambiais internacionais.
A assimetria entre os fluxos reais e monetários indica um dos maiores desequilíbrios na economia internacional. A grande acumulação de reservas internacionais dos bancos centrais é uma prova disso, assim como o baixo peso significativo de ativos de mercados emergentes nas carteiras financeiras internacionais.