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As previsões dos analistas de investimento em dívida dos EUA conta com o expetativa de que a Reserva Federal dos EUA não aumente a taxa de juro rapidamente. Mas não será demasiado arriscado assumir tal premissa?

Se a reserva federal está tão empenhada em subir as taxas de juros este ano, por que razão está Wall Street a cortar nas suas previsões para a rendibilidade das obrigações de dívida? Para todos aqueles que ficaram nervosos com a recente manipulação que dizimou cerca de $1,2 biliões em valores do mercado de títulos global, os melhores e mais brilhantes membros do mercado de renda fixa reviram, de facto, em baixo as suas estimativas para o final do ano para a tesouraria em quatro dos últimos cinco meses.

Isto equivale a uma perigosa brincadeira, em que muitos analistas e investidores estão a apostar que a reserva federal dos Estados Unidos não vai subir as taxas rapidamente por causa do dano que pode causar na economia -- mesmo depois dos relatórios da semana passada relativamente ao emprego que foram mais fortes do que era esperado. Os riscos nunca foram tão altos para os detentores de dívida a nível global, que estão mais expostos ao potencial de grandes perdas do que em qualquer outro momento da história, com base numa métrica conhecida como duração.

"Quando as coisas acalmarem, como obviamente terá que acontecer, os EUA vão negociar de novo com base nos fundamentos," disse Chris Low, o economista-chefe do FTN Financial em Nova Iorque.

Low, um dos poucos que previu corretamente o ataque do ano passado nas tesourarias, cortou a sua previsão de rendimento de fim de ano para títulos a 10 anos em abril, para 2,1 por cento de 2,5 por cento. Terminaram em 2,41 por cento na sexta-feira. O rendimento foi de 2,4 por cento a partir das 11:18 de segunda-feira em Tóquio.

Quando se trata de tesourarias, Low tem sido entre os mais otimistas em Wall Street, apesar das previsões numa pesquisa da Bloomberg têm consistentemente reduzido as suas estimativas de rendimento para este ano até uma média de 2,5 por cento a partir dos 3,01 por cento em dezembro.

O risco, evidentemente, é que estas projeções fiquem ultrapassadas quando os gestores de dinheiro começarem a questionar se o mercado financeiro com mais de três décadas em títulos finalmente acabou o seu percurso.

Consequências globais

Isso tem consequências reais para todos, desde governos a empresas e consumidores devido ao facto de as tesourarias servirem de referência para os custos de empréstimos sobre biliões de dólares de dívida em todo o mundo.

Os títulos caíram globalmente no mês passado, fazendo com que os rendimentos subissem de mínimos históricos, enquanto as preocupações com a deflação diminuíram na Europa e os dados económicos dos EUA apontavam para um mercado de trabalho ressurgente após uma surpreendente contração no primeiro trimestre.

Desde abril, os rendimentos norte-americanos nas notas de tesouro a 10 anos subiram meio ponto percentual. A onda de vendas acelerou na semana passada depois de um relatório ter mostrado que os salários em maio tiveram a sua maior subida desde agosto de 2013, ao mesmo tempo a contratação subiu, fortalecendo o caso da reserva federal para taxas mais elevadas.

A presidente da reserva federal Janet Yellen, que disse em maio que esperava elevar os custos dos empréstimos este ano se a economia atendesse às suas previsões, também alertou que a rendibilidade poderá subir, quando tal acontecer.

‘Caminho difícil’

Os dados “realmente confirmam aquilo que Janet Yellen tem vindo a apontar,” disse Christopher Sullivan, administrador de $2,4 mil milhões enquanto diretor de investimentos da United Nations Federal Credit Union. “Os títulos podem ter que enfrentar tempos difíceis a partir daqui.”

Afinal, o potencial de perdas é agora maior do que em qualquer momento de registro, com base nos níveis de duração para $50 biliões de dívida rastreados pelo Barclays Plc. Se os rendimentos das tesourarias a 10 anos subissem até 3 por cento no final do ano, os investidores hoje enfrentariam perdas de 3,6 por cento, segundo dados compilados pela Bloomberg.

Enquanto não há dúvida de que a economia dos EUA é ponto brilhante do mundo, o crescimento ainda está longe de ser exponencial. E existe uma preocupação persistente que a recente desaceleração foi mais do que apenas o resultado de alguns azares.

Isso sugere que existe razão para as autoridades da reserva federal serem pacientes quando se fala em quanto tempo, e talvez mais importante, e em quanto vão ter que aumentar os custos dos empréstimos, de acordo com Peter Yi, diretor de rendimentos fixas a curto prazo no Northern Trust Corp. que supervisiona $960 mil milhões.

Expectativas reduzidas

Mesmo que o mercado de trabalho mostre sinais de melhoria, as despesas das famílias e as vendas a retalho ficam aquém das estimativas que os economistas fizeram para cada mês de 2015.

Se a reserva federal decidir aumentar as taxas antes de janeiro, estaria a fazer isso, numa altura que se espera que os lucros das empresas norte-americanas cresçam menos do que no início de qualquer ciclo de dificuldades, desde 1980. "A menos que tudo corra de forma menos proveitosa, é realmente difícil ver a reserva federal a elevar as taxas mais do que o mercado está à espera hoje," disse Yi.

Os investidores dos mercados futuros ainda estão muito divididos num impulso da taxa de setembro, mesmo após o relatório da semana passada sobre os postos de trabalho, e a maioria espera que a reserva federal adie os seus planos até dezembro.

Independentemente de quando virá exatamente o primeiro aumento, o mercado não prevê taxas superiores a 1,25 por cento antes do final de 2016, contra a estimativa da reserva federal de 1,875 por cento.

Para muitos investidores de títulos, essas expectativas reduzidas da taxa refletem o quão pouca inflação a economia tem sido capaz de gerar ao longo da expansão.

Reviravolta

Usando a medida preferida da reserva federal, em relação há um ano atrás a inflação atingiu apenas 0,1 por cento em abril – pelo 36º mês consecutivo o indicador ficou aquém do objetivo de 2 por cento do banco central.

É esta falta de pressão nos preços que levou tantos investidores a servirem-se da dívida de longo prazo para gerar retornos reais mais elevados dado que os rendimentos pairam perto dos seus mínimos históricos -- uma decisão que perturbou os mercados enquanto os títulos desabavam.

Cathy Roy, o diretor dos investimentos para a renda fixa na Calvert Investments, que administra $13 mil milhões, está convencido que o mais recente susto do mercado de compromissos financeiros é apenas isso, um susto.

Colocando em contexto, o salto percentual de 0,38 pontos nos rendimentos a 10 anos desde o final de abril ainda não é nada quando comparado com o aumento durante o início da "birra crônica" de 2013, enquanto os níveis absolutos estão bem abaixo do pico do ano passado.

E apenas em fevereiro deste ano, os rendimentos subiram realmente subiram duas vezes mais antes de caírem novamente.

"A cada dia que entre vai ver reviravoltas sobre a visão consensual relativamente a onde as taxas de juros estão a ir", diz Roy. "Estamos a manter-nos num curso com a nossa visão a longo prazo e com taxas mais baixas e por mais tempo e, em seguida, tentaremos aproveitar esta volatilidade."

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