Bolha da tecnologia: sim ou não?

Aumenta o receio de estarmos a presenciar uma bolha de investimento em startups. No entanto talvez ainda seja cedo para fazer suar o alarme. Apresentamos os dados que dão pistas sobre se se trata de uma bolha ou não.

As pessoas questionam se nos encontramos numa bolha no que diz respeito às startups. É tão mau como a bolha .com de 2000? Poderá mesmo ser pior? Achei que valeria a pena olhar para os dados disponíveis para ver se conseguimos perceber o que se passa com mais do que apenas uma opinião pessoal. Então perguntei à nossa equipa de engenharia da Google Ventures para aprofundar a questão da bolha e descobrir o que os dados dizem. Vou partilhar o que aprendi nesta publicação.

No final da década de 90 os capitalistas de risco ficaram muito animados com a internet. Uma grande quantidade de dinheiro foi investido em algumas empresas que falharam de forma espetacular – e muitas pessoas perderam muito dinheiro.

Rápido avanço para 2015. Se você ler as manchetes sobre as valorizações de vários multi-mil-milhões-de-dólares para empresas como a Uber (uma das empresas do nosso portfólio), Airbnb e Dropbox, é fácil ver porque é que algumas pessoas se sentem impacientes. Está toda a gente irracionalmente animada com novas plataformas e modelos económicos da mesma forma que as pessoas estavam animadas em 1999? Ou isto é diferente? Há dois lados para este caso.

Enquanto os dados mostram que o investimento de risco está a aumentar também ilustram quatro diferenças chave da bolha .com.

Durante a bolha de 2000 muitas empresas apressaram-se a ir a público antes de terem qualquer receita. Hoje as empresas estão a levar mais tempo para a oferta pública inicial:

Em 2000, o dinheiro foi aplicado em capital de risco e as capitais de risco utilizaram esse dinheiro para financiar empresas que de outra forma não teriam vingado – resultando nalguns espetaculares fracassos. Hoje, a angariação de fundos das capitais de risco está em ligeiro aumento mas muito abaixo do nível registado em 2000.

Em 2000, as capitais de risco alcançaram um número recorde de investimentos – mais de 2.000 somente nesse ano. Como é que isso se compara aos dias de hoje? Poderá não parecer mas o número de investimentos de capitais de risco tem sido bastante estável desde 2007. Isto sugere que as capitais de risco ainda estão a ser seletivas:

O investimento de capital de risco aumentou em 2013 e 2014 mas encontra-se ainda muito aquém dos níveis da bolha .com:

Durante a bolha de 2000, mais capitais de risco conduziram a mais investimento. Hoje, o investimento de capitais de risco está em cima mas o número de negócios está estável. O que é que se passa? Como iremos ver, os investidores estão a concentrar o seu dinheiro num número relativamente pequeno de grandes acordos.

A nossa análise de dados revela mais do que sol e pirulitos. Seguem-se três sinais preocupantes que sugerem que poderemos estar noutra bolha da tecnologia.

Se você acredita que o financiamento em fase final está a substituir a oferta pública inicial em termos de captação de fundos este poderá não ser um sinal preocupante. Ainda assim, é fácil perceber a semelhança com 2000:

Até agora os nossos dados mostraram um ambiente mais suave do que em 2000. As valorização de hoje mostram uma história diferente:

Segue-se outro gráfico preocupante:

As valorizações de ofertas públicas iniciais aumentaram de forma geral mas as empresas mais bem sucedidas vão a público com valorização muito superior (ou talvez esperem mais tempo).

Tanto as valorizações em fase final como as etiquetas de preço de aquisição estão a aumentar. Entretanto, as valorizações de ofertas públicas iniciais estão a diminuir. O financiamento em fase final e as aquisições estão, de facto, a substituir as ofertas públicas iniciais.

Os dados indicam que as valorizações de ofertas públicas iniciais não estão a crescer tão depressa como as valorizações em fase final de empresas privadas. Na verdade, se olharmos para o rácio entre a valorização de ofertas públicas iniciais e a valorização em fase final vemos que esta relação tem vindo a diminuir desde 2009. Isto sugere que os investidores em fase final poderão esperar retornos inferiores face ao passado.

Quando olhamos para os dados somente uma coisa é clara: o ano de 2015 é realmente diferente do ano de 2000. Algumas diferenças são tranquilizadoras (como por exemplo o número total de investimentos de capital de risco a manterem-se estáveis), enquanto outras são desconcertantes (como o disparar das valorizações e a diminuição dos rácios de retorno de saída).

Os dados claramente mostram um aumento do financiamento em fase final mas existem algumas formas de interpretar isto. Uma hipótese será que o financiamento em fase final por parte de capitais de risco e fundos de capital privado está a levar as empresas a manterem-se privadas em vez de irem a público ou serem adquiridas. Outra hipótese será que a tecnologia permitiu às empresas crescerem mais depressa e o financiamento em fase final aumentou para ir ao encontro das necessidades destas novas (mas grandes) startups.

A linha de fundo? Se houver uma bolha trata-se de um tipo diferente de bolha. E isto faz sentido pois a paisagem do mercado e da tecnologia mudaram dramaticamente nos últimos 15 anos.

É claro que as empresas continuarão a falhar – e com as grandes valorizações de hoje e a atenção que as acompanha, esses fracassos irão parecer ainda maiores. Mas tal não significa que o céu esteja a cair. Quando uma destas super-valorizadas empresas cai – o que é inevitável – temos que respirar fundo e perguntar se será algo endémico ou somente parte da normal taxa de fracasso. Talvez devamos olhar para os dados antes de pressionar o botão de pânico.