A análise de Mohamed A. El-Erian, que colabora com o bloomberg.com
O Wall Street Journal avançou na semana passada que outro investidor de longa data procurava pôr fim aos mercados financeiros que estão a ficar mais estranhos a cada dia. George Soros começou novamente a negociar, posicionando-se no que espera ser um declínio significativo dos mercados de risco – que vê como altamente sobrevalorizados.
Para que as suas apostas sejam rentáveis, no entanto, o timing será bastante importante. Tem sido particularmente difícil acertar em mercados que são fortemente influenciados pelas palavras e ações dos bancos centrais.
Houve mais uma confirmação na semana passada de que o improvável e impensável pode facilmente tornar-se realidade nos mercados financeiros nos dias de hoje. As taxas de juro continuaram a cair por todo o mundo com as obrigações a 10 anos da Alemanha a fechar apenas a milímetros das taxas negativas e a taxa média das ações de dívida pública a ir abaixo de zero pela primeira vez. No Japão, a taxa nominal sobre as obrigações governamentais a 15 anos juntou-se à sua homóloga a 10 anos em território negativo.
A queda em cascata dos rendimentos amplificou o recente “achatamento” das curvas de rendimento – muitas vezes sinal de recessão iminente, de acordo com experiências históricas (embora em casos anteriores sem o grau de envolvimento do banco central que caracterizou este período). Ainda assim, apesar da “liquidação” de sexta-feira alguns mercados de ações – incluindo nos EUA – aproximaram-se de máximos históricos e o petróleo teve uma semana relativamente sólida.
Estas anomalias – e muitas antes – têm alimentado temores. No entanto, advertências passadas tenderam a cair em saco roto, de forma compreensível. Uma estratégia vencedora em anos recentes tem sido apostar na capacidade e disposição dos bancos centrais para intervir repetidamente, reprimindo a volatilidade financeira e impulsionando o preço dos ativos – muitas vezes para níveis que vão além do que é justificado por fundamentos económicos e corporativos.
A maioria concorda que há um limite dentro do qual os bancos centrais podem dissociar os preços dos ativos dos fundamentos. Há também um amplo acordo de que, sem alguma melhoria na capacidade do sistema político para implementar politicas abrangentes e facilitar o excesso de confiança nos bancos centrais para o crescimento, será difícil validar os preços dos ativos e elevá-los de forma sustentável.
No entanto, este “estado das coisas” não é suficiente para garantir que as apostas contra as atuais avaliações nos mercados de ações à volta do mundo serão altamente rentáveis. O timing é importante – particularmente quando se tratam de eventos que poderão ser catalisadores de uma correção.
Assim, tendo em conta a premissa de que uma alteração de política ou acidente de mercado poderão ter esse papel transformador, seguem-se os seis grandes eventos a avaliar e monitorizar nas próximas semanas.
- O voto a favor da saída do Reino Unido da União Europeia no referendo de 23 de junho poderá ter um impacto negativo nos mercados, especialmente se o mesmo não for rapidamente seguido por uma alternativa institucional credível, como um acordo de associação de comércio livre, capaz de manter o acesso aos mercados europeus.
- Um grande deslizamento da China enquanto procura implementar políticas financeiras destinadas a equilibrar o apoio à liquidez da economia, com a gestão de um boom de crédito, elevando o endividamento corporativo interno e excessos nos mercados de ações.
- Indicações de que o tom “isolacionista” das primárias presidenciais nos EUA foi mais do que apenas retórica, sinalizando uma mudança decisiva quanto a décadas de liderança (dos EUA) da globalização económica e financeira.
- Grandes movimentos das taxas de câmbio que ao refletir divergências mais amplas em várias condições económicas e políticas espalham a volatilidade pelos mercados financeiros como um todo.
- Um novo receio quanto aos bancos europeus que procuram aumentar capital e reforçar abordagens operacionais internas e ainda têm de colocar para trás o legado de um período de riscos excessivos.
- Maior aversão ao risco entre os participantes do mercado que – agindo com base na confiança de que os bancos centrais estão preparados para garantir a estabilidade – assumiram agora descasamentos significativos de vencimentos, ativos, benchmarks ou moedas na busca por retornos mais elevados – e tal a ocorrer em mercados que tendem a experienciar crises periódicas de falta de liquidez relativa.